美国7月批发通胀加速，幅度创三年来最大，暗示企业正在转嫁与关税相关的进口成本的攀升。根据美国劳工统计局周四发布的报告，生产者价格指数（PPI）较上月走高0.9%，为2022年6月消费者通胀触顶以来的最大升幅。与去年同期相比，PPI上升3.3%。上月服务业成本上升1.1%，为2022年3月以来的最大涨幅。在服务业中，批发商和零售商的利润率跃升2%，其中机械和设备批发业领涨。不包括食品和能源在内的商品价格上涨0.4%。

　　“尽管到目前为止，企业承担了关税成本上涨的大部分负担，但进口商品成本的上升正日益压缩利润率，”Nationwide资深经济学家Ben Ayers在一份报告中表示。“我们预计，未来几个月关税成本将更显著地传导至消费者价格，通胀率在2025年下半年可能温和上升。”　该报告显示，尽管今年上半年需求有所放缓，但企业仍在调整商品和服务定价，以帮助抵消美国关税上涨带来的成本压力。

　　企业在多大程度上将关税负担转嫁给消费者，将成为决定利率走向的关键。尽管美联储官员普遍预计，进口关税将在今年下半年推胀，但他们对影响将是短暂的还是持久的存在分歧。鉴于本周早些时候的消费者价格数据表明7月通胀传导较为温和，且劳动力市场已开始放缓，市场普遍预计美联储官员将在下月会议上降息。然而，批发通胀数据的坚挺可能令一些决策者担心通胀重回。

　　背后原因：关税成本转嫁

　　“政策制定者仍需解决的问题是，这些价格上涨中有多少被批发商、零售商和经销商吸收，”高频经济公司首席经济学家Carl Weinberg在一份报告中表示。“这份报告有力地支持了美联储在政策调整上的观望态度。”

　　分析普遍认为，此次PPI的强劲反弹，标志着特朗普政府重启并加码的关税政策效应开始全面显现。企业正面临日益上升的进口成本压力，并越来越多地将这部分成本转嫁给下游。

　　成本压力传导：“尽管到目前为止，企业承担了关税成本上涨的大部分负担，但进口商品成本的上升正日益压缩利润率，”Nationwide资深经济学家Ben Ayers指出，“我们预计，未来几个月关税成本将更显著地传导至消费者价格，通胀率在2025年下半年可能温和上升。”

　　服务与商品齐涨：数据显示，7月服务业成本上升1.1%，为2022年3月以来最大涨幅，其中批发商和零售商的利润率跃升2%。商品方面，食品价格（尤其是蔬菜）和核心商品价格也出现上涨。

　　供应链上游承压：反映生产早期环节价格的“中间需求加工品”成本意外跳涨0.8%，主要受柴油燃料等成本驱动，表明通胀压力已深入生产链条。

　　市场与政策影响：降息预期降温

　　这份远超预期的通胀数据，给市场和美联储带来了巨大冲击。美联储降息前景蒙阴：此前，由于7月非农就业数据疲软，市场几乎100%预期美联储将在9月降息25个基点。然而，强劲的PPI数据迅速改变了这一预期。CME“美联储观察”工具显示，9月降息25个基点的概率从接近100%降至约80%，市场对10月和12月进一步降息的押注也大幅削减。高通胀与弱就业的“滞胀”风险，让美联储在政策抉择上陷入两难。

　　经济学家警告，PPI的上涨往往领先于消费者价格指数（CPI）和美联储更青睐的个人消费支出（PCE）物价指数。德意志银行等机构已提出“滞胀风险”预警，认为供给侧冲击（关税和移民政策收紧）可能推高通胀并抑制增长。

　　美国7月PPI创下三年来最大增幅，清晰地传递出一个信号：特朗普政府的关税政策带来的成本压力，正从生产端快速向消费端传导。这不仅加剧了美国的通胀压力，也使得美联储的降息路径变得更为复杂和不确定。未来几个月，企业转嫁关税成本的程度，将成为决定美国通胀走势和货币政策方向的关键变量。

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