界面新闻记者 | 韩理

在经历了去年酣畅淋漓的四季度行情之后，中国资本市场于今年上半年呈现鲜明的板块结构特征，人工智能，机器人，半导体，新消费，红利相继轮动，中长期资本市场向好趋势正稳步奠基。

2025年上半年，虽然关税扰动一定程度影响了中国资产重新定价的进程，但提振经济的强烈预期与短期风险偏好的逐步上升都令资产价值估值在大范围提升。

展望2025年下半年，外资公募会如何自上而下地理解研判中国资本市场的表现？

从全球宏观局势来看，摩根资管认为，美国的政策变化仍将是下半年全球资产回报和市场波动的主要驱动因素；贸易谈判仍将影响影响其他国家和地区的通胀和经济增长预期。此外，对于美国之外的经济体，由贸易滋扰带来的短期不确定性高峰已过去，这些经济体央行或采用一系列货币政策进行对冲和提振信心。

对于市场较为关心的出口，路博迈基金在接受界面新闻采访时表示，中国出口的韧性较高，今年以来持续超预期。一方面体现中国出口企业在许多领域是较难被替代的，另一方面非美经济体的经济表现不错，因此包括消费投资等在内下半年整体经济仍有筑底可能。

摩根士丹利基金告诉界面新闻，二季度中国GDP保持较高增速水平，这为实现全年5%左右的目标奠定良好的基础，预计数据发布后也将吸引海外资金加配中国资产。

但从边际变化角度看，摩根士丹利基金表示，基数效益和政策阶段性收官会导致经济增速较此前两个季度走弱，因此预期国内宏观政策在四季度仍有进一步加码的必要。

贝莱德首席中国经济学家宋宇认为，上半年经济数据好于预期，意味着宏观形势本身可以接受，未来政策制定者可能会继续密切关注经济的波动。结合过去几年年内小周期的模式，今年九、十月份可能再度成为可能的政策“转折点”，对投资产生重要影响。“目前降息与降准还没有到位，未来仍会有更多关键政策出台可以期待。”宋宇强调。

在资产配置的角度，贝莱德中国主要追踪三类资产的表现，第一类，是具备绝对现金流价值的股票；第二是不限于传统消费的广义消费行业，包括汽车，电子，家电等；第三类则是诸如AI、医药、银发经济等等传统高增长板块，认为其具备远期估值预期和增长空间。

路博迈基金在接受界面新闻采访时表示，公司多资产委员会每季度都会对全球资产类别回报预期和配置观点研究，今年二季度，近三年首次上调A股为“超配”。该机构表示，这个态度“不会改变”。路博迈集团认为，更多支持消费者和私营部门的措施，以及中国股市的估值还处于较低区间，这些都可能带来颇具吸引力的投资机会。

摩根士丹利基金在接受界面新闻采访时指出，2025开年以来，一批中国科技企业在不同领域实现了创新突破，引发全球资本对中国科技实力的重估，科技创新引领着中国资产重估行情。加上中国企业所拥有的完备产业链、高性价比，过去几年在海外市场获得诸多突破，“中国制造”吸引了市场的广泛关注。

该机构认为，A股市场将继续沿着中国制造的主线演绎，并看好科技成长，包括机械，汽车，高端机械、汽车、军工、医药在内的优质公司，以及在国内牢牢获得市场，在海外快速成长的新消费企业。

摩根资管认为，虽然A股和H股的信心修复已经令中国资产走出底部，但在普涨行情之后，指数已形成阶段性阻力位。目前A股、H股进入高位震荡行情，投资者在等待进一步的政策和基本面信号。此外，在中美贸易摩擦缓和后，下半年继续推动大幅宽松政策的预期有所下行。同时，“抢出口”退潮，房地产市场压力上升，短期的增长动能可能放缓。在此背景下，普涨行情可能让位于结构性行情。

因此，摩根资管认为，应该关注“哑铃策略”，同时配置成长和防守板块。在成长侧，建议配置供给侧接近出清、盈利底部可能确认的行业板块，以及人工智能突破产生的包括算力、通信、电力、电池、消费电子、智能驾驶、人形机器人等行业，以及低渗透，高成长的新消费板块，受益于生物技术科研创新加速的创新药板块。对于防守侧，摩根资管则建议关注能提供稳定股息现金流的红利板块，以及与出口相关性较低的板块。